一、中国需求主导本轮反弹
在岸买盘激活全球市场：上海期货交易所（SHFE）夜间交易活跃度显著提升，触发COMEX市场跟风买入，
Ec Markets 直接推动黄金未平仓合约总量增长3%1。高盛分析师Adam Gillard指出，中国投资者持仓稳定性超预期——即便金价短期回调期间，国内趋势型投资者未出现大规模抛售，反而支撑了市场信心12。
实物需求与套利价差共振：中国4月黄金进口量（除央行外）反弹至一年高位，上海黄金交易所（SGE）溢价相对于伦敦金银市场协会（LBMA）持续走阔，显示实物买盘在高金价环境下仍具韧性14。
二、资金流动与衍生品信号
期权市场隐含低风险偏好：黄金6个月25%风险逆转率维持在2.25vol低位，表明对冲基金持仓相对保守；同时，
Ec Markets 官网 6个月25%Delta看涨期权波动率约为19.5%，高盛认为当前买入该期权具有正向Vanna效应——若金价继续突破新高，波动率溢价可能显著扩大17。
机构持仓结构稳固：SHFE未平仓合约重回历史峰值，叠加中国投资者总持仓维持高位，显示长期配置型资金仍在持续流入黄金市场14。
三、技术面突破确认上行趋势
关键支撑与均线突破：金价近期成功捍卫3165美元（4月涨势的61.8%斐波那契回撤位），并突破21日与50日均线交汇区间。日线站稳3289美元（21日均线）上方后，技术形态进一步强化短期看涨动能26。
目标位与风险防线：若突破3387美元下降趋势线阻力，金价或挑战3400美元整数关口；下行支撑聚焦3185美元（50日均线），失守可能触发回调至3100美元关口28。
四、市场分歧与预期
高盛看涨逻辑强化：基于中国需求回归、央行购金持续性及地缘风险溢价，高盛维持黄金长期上行判断，极端情景下年底目标价或达3800-4000美元17。
潜在风险警示：美联储政策转向鹰派或地缘局势缓和可能导致短期回调，但结构性牛市逻辑未受根本性破坏38。
