新闻资讯

2026年8月，日元汇率再次出现明显贬值行情。尽管日美两方投入大量资金介入汇市，一度令汇率短暂回升，但效果仅停留在短线层面，随后汇率再度走弱，逼近1美元兑换160日元的近四十年低点。本轮日元贬值之所以难以扭转，并非源于某一短期扰动，而是长期基本面失衡、政策方向分歧、市场情绪谨慎以及主要经济体货币政策错位等多重因素共同作用的结果。单纯依靠一次性汇市操作，显然无法改变整体下行趋势。下面从多个维度进行梳理，并附上相关市场人士的观点。

一、核心原因：长期利差失衡奠定日元弱势基调

这一轮持续数年的日元贬值周期，可以追溯至2022年前后日美货币政策的分化。这一分化构成了日元长期运行的核心基本面，也被视为一系列问题的起点。当时，为应对通胀压力，海外主要央行进入快速加息阶段，推动美元资产回报率不断走高；日本央行则出于呵护本国经济复苏的需要，长期维持负利率环境，将市场利率保持在极低水平。

两国货币政策方向相反，使得日美利差持续扩大：2023年时，美元利率水平已突破5%，而日本仍停留在-0.1%的负利率区间。收益差不断拉大，吸引全球资金陆续卖出日元资产，转向回报更高的美元资产，从而形成资金流出日本、日元汇率承压的长期惯性。

即使到了2024年，日本央行结束长达17年的零利率与负利率环境，转入加息周期，并维持约半年一次的调整频率，但由于加息幅度有限、节奏较为谨慎，长期形成的利差缺口依然难以快速收窄，资金流向也很难因此发生根本性转变。

二、另一压力点：财政扩张预期动摇市场信心

2025年10月，日本新一届决策层上任后，市场对日本财政与货币政策平衡的预期被打破，这也成为日元加速贬值的重要触发因素。新团队在初期便明确表达了对加息的反感，甚至评价日本央行的加息行为“不合理”，同时坚持推行低利率与大规模财政刺激并行的组合策略。

为了提振经济与民生，决策层相继推出多项宽松举措，包括取消汽油税附加、恢复电力和燃油补贴，以及将食品消费税由8%临时下调至1%（为期两年）。财政支出不断加码，使日本本已承压的公共财政面临更大考验。事实上，日本长期存在高额债务问题，公共债务规模已超过国内生产总值的两倍。

在高债务背景下继续扩大支出、放松财政纪律，令海外投资者对日本财政的可持续性产生明显疑虑。市场关注点逐渐从短期利率波动，转向对长期债务风险的担忧。这种预期层面的变化，使日元失去了重要的信心支撑，也解释了为何后续加息政策未能有效拉动汇率。

三、市场新变化：汇率与利差关联减弱

这是2026年日元贬值过程中最值得关注的新增变量，也超出了不少市场参与者的预期。过去较长一段时间里，日元走势与日美利差高度相关：利差收窄时日元倾向于走强，利差扩大时日元则容易走弱。但在新一届决策层推行相关政策后，这一传统规律出现了明显弱化。

当前日本央行仍处在加息通道中，理论上这有助于逐步压缩日美利差，对日元形成支撑，但现实却是日元继续走低。究其原因，财政方面带来的压力明显压过了货币政策释放的积极信号。市场普遍认为，相对保守的加息节奏难以抵消扩张性财政政策累积的债务风险；利率调整带来的短期利好，被长期财政担忧所覆盖，因此政策调控的实际效果受到制约。

四、干预效果有限：短期操作难以改变长期趋势

7月下旬，日美相关部门联合入场干预汇市，一度使日元回升至1美元兑换155日元的水平，但反弹未能延续，很快便回落至159附近。此次干预结果也表明，短期汇市操作存在明显的局限性。

从性质上看，汇市干预属于短线技术性稳定工具，能够在一定程度上平抑无序波动、缓和短期的贬值情绪，却无法改变利率分化、财政压力和资本外流等基本面因素。只要日本在财政宽松与加息节奏之间保持当前状态，KCM柯尔凯思外汇市场对日元走势的谨慎看法就难以真正扭转。任何一次干预可能带来的反弹都较为有限，很难推动日元进入持续升值通道。

五、外部联动影响：加息面临多重约束

日元弱势并不只是日本国内的现象，也会对海外市场产生联动影响，使得日本在政策选择上受到更多制约。外部观点认为，日元持续走弱可能加大日本进口商品价格上涨的压力，进而希望日本采取更明确的紧缩动作；但另一方面，如果日本加息节奏过快，又可能引发资本流动和金融市场层面的连锁反应。

日本是美债的主要海外持有方之一。如果日本大幅提高利率，本国资产吸引力上升，部分资金可能从美债市场回流日本，进而压低美债价格、抬高美国融资成本。考虑到当前美债收益率已处于数十年相对高位，相关方面对利率进一步走高显然会保持谨慎。

这也是日美双方在汇市干预上较为谨慎的原因：既希望稳定日元汇率，又要避免加息过快冲击海外金融市场，政策腾挪空间因此受到明显限制。

六、专家观点

凯投宏观亚太区负责人马塞尔·蒂利恩特认为，日元贬值更多是基本面因素驱动的结果，短期干预难以产生长期效果，整体趋势暂时不易逆转。

目前市场真正担忧的并不是短期汇率起伏，而是日本财政政策的长期不确定性。尽管现阶段财政宽松尚未带来显性问题，但决策层持续扩大支出的倾向，使投资者倾向于认为日本未来可能面临更明显的财政失衡风险。在债务压力、政策取向和资金流向等底层因素没有实质变化之前，单次汇市干预或小幅加息更多属于表面应对，难以逆转市场的中长期预期，日元整体弱势格局因而仍将延续。

七、未来可能的转机

当前市场中仍存在两个可能改善日元走势的潜在因素：一是日本财政风险可能被市场过度定价，后续若投资者重新评估其财政承受能力，情绪或有所修复（例如日本投资相关收入的增速已高于债务付息增速，债务占GDP比重也在逐步下降）；二是日本若能推出配套性改革，在继续加息之外引导国内养老金等大规模海外资产回流，则资金外流压力有望得到缓解。不过从现有政策环境看，这两项转机短期内实现的难度较大。