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全球债市近期持续波动，10年期美债收益率周三（9月2日）触及2023年以来的最高水平，而让投资者感到不安的因素并未消散。一边是财政部计划中的债券回购，另一边美联储最新释放的可能加息信号与政策层面期望存在差异。

在更广泛的通胀担忧、约2万亿美元的财政赤字、以及未见缓解迹象的超40万亿美元政府债务背景下，不少债券持有者正对后市走向感到困惑。

别被市场噪音带节奏，先看清是否发生根本变化

纽约Cerity Partners合伙人兼机构咨询投资主管伊恩·托纳(Ian Toner)表示：“过滤市场噪音，是每个人最难做到的事情之一。”尽管如此，他仍提醒那些考虑根据头条新闻调整资金配置的投资者：先想清楚，经济或市场是否发生了长期的根本性变化，还是仅仅在应对短期信息。他说：“大多数消息是短期的，而大多数投资组合应该是长期的。这个交汇点在情绪上很艰难，但对取得成功至关重要。”

理财顾问和投资策略师们表示，投资者有充足的选择来度过债市的波动期，而不必仓促做出可能欠佳的决定。

收益率走高未必是坏事：债券仍有配置价值

当前收益率曲线整体上移。尽管政策层面试图表现镇定，市场仍可能因此受惊。但对买入并持有的投资者而言，更高的收益率或许是好事。丹佛Empower首席投资策略师玛尔塔·诺顿(Marta Norton)表示：KCM柯尔凯思外汇“对我来说，这预示着未来回报积极，因为总体而言，债券市场的收益率现在更高了。我不认为债券已失去意义。它们可能不再拥有过去几十年的顺风，但仍能在投资者和投资组合中占有一席之地。”

多样化到期结构：从超短到中长期

托纳表示，只要投资者在固定收益领域有分散化的配置计划，大部分不确定性都可能逐步趋于稳定并变得清晰。

策略师们指出，一个多元化的组合可以涵盖：iShares核心美国综合债券ETF(AGG)等宽基市场ETF、短久期ETF、通胀保值国债(TIPS)、公司债以及部分浮动利率债券。

需要说明的是，AGG自2020年以来经历了较大回撤，即便将债券票息再投资，也录得明显亏损。原因在于疫情时期的低利率环境逆转后，收益率持续走高，压低了债券价格。KCM柯尔凯思外汇此外，AGG对国债的集中度较高，占比约45%，这可能继续构成压力。不过，在收益率如今处于高位的情况下，AGG抵御债券价格波动的缓冲能力已比利率极低时强出许多。

市场上一些知名人士提示，持有任何长久期国债敞口都可能存在风险，因为与政府债务和通胀应对政策相关的不确定性，可能至少在短期内继续推高利率。越来越多投资者正转向超短期债券ETF，据晨星(Morningstar)数据，这类基金7月流入了128亿美元。据金融策略师介绍，这些基金比货币市场ETF或共同基金多提供一点收益率，风险也仅略高。短期债券ETF中的另一个选项是PIMCO低久期基金(PTLDX)，其久期范围为1至3年，调整后费率为0.46%。

在更长的期限段上，债券策略师们正在更广泛的债券市场中寻找值得布局的领域。费城Wescott金融咨询集团首席投资官马克·麦卡伦(Mark McCarron)一直偏好久期在3至5年或更短的债券，他表示：“债券收益率很可能继续上升，直到通胀和赤字获得有效控制。我们只想保持高质量、短久期和受保护。”

芝加哥Arena私人财富首席投资官兼财富联席主管埃里克·克拉茨(Erik Kratz)则一直在买入5至7年期美国国债，收益率在4.51%至4.63%区间。他表示：“我认为这是一个不错的中间地带。”

公司债与浮动利率债的潜在机会

克拉茨表示，他也在买入高质量公司债，寻找5%及以上水平的机会。相对于国债，他认为这属于“风险不大的不错交易”。对于优先债，他在寻找6%以上的机会。

康涅狄格州斯坦福Steward Partners旗下Reservoir Road财富管理公司合伙人兼董事总经理肯·罗班(Ken Roban)表示，他正在买入较短期限的公司债。他使用主动管理型ETF，如Dimensional短久期固定收益ETF(DFSD)，其净费率为0.16%，截至7月31日持有1593只债券。罗班还偏好Neuberger Berman短久期收益ETF(NBSD)，净费率为0.35%，截至8月31日持有1104只。虽然他目前坚持短期公司债，但他表示正考虑转向更长期限的公司债策略。他表示：“我在等待某种财政克制迹象的出现，这是我密切关注的事项。”

克拉茨也在关注短期浮动利率债的机会，如果利率上升，这类债券会重新定价，投资者有望获得更多收益。他的重点是有A级或更高评级优先债务的高质量发行人。策略思路是：锁定约5%的收益率六个月，如果期满后重新定价、债券未到期或被赎回，他可能在新票息上获得6%。他说：“对我来说，这相当有吸引力。”

通胀对冲：TIPS与黄金

罗班正开始为客户退休账户购买TIPS，按5至15年的到期期限搭建阶梯。他表示，如果通胀维持在3%至4%区间，这是一笔合适的交易，即能获得约2.4%的实际回报，而当TIPS到期时，能拿到经通胀调整的价格或原始本金中较高者，永远不会低于原始本金。

对冲通胀的另一选项是大宗商品，包括黄金。诺顿表示，担忧政策不确定性的投资者，可考虑把投资组合中债券部分的5%至10%配置为黄金。但要注意，黄金在去年并未完全发挥预期中的对冲作用，因此仍应保持较小配置。诺顿表示：“大宗商品本身就带有不确定性。”

不想持债也别急着换成现金

加州比弗利山Elyxium Wealth创始合伙人兼首席投资官杰夫·莫蒂默(Jeff Mortimer)数月来一直在将资金移出债券。他的公司正关注并购套利ETF和主动管理型并购套利基金等其他收益导向型投资。并购套利利用并购宣布与完成之间的价格差，提供与利率风险相关性较低的回报。

据晨星介绍，这种策略在固定收益市场之外提供了类似债券的风险回报特征，“上行空间有限，类似债券的票息，但若交易失败，下行损失可能相对更大”。

莫蒂默在近期的一篇社交媒体文章中写道：“我们相信，长期债券牛市已经结束，投资思路应转向减少固定收益敞口、缩短久期，并分散到其他资产类别，以管理不断上升的债务和利率风险。这些资产类别可能包括大宗商品和流动性较好的另类投资。”

一些投资者可能考虑完全转向现金，但麦卡伦对此持保留态度，因为现金往往难以跑赢通胀。他更倾向于采取相对平衡的方法。麦卡伦表示：“我们希望组合中保留一定久期，以获取收益并在经济放缓时保持平衡，但不建议把仓位放得太长。”

结语

面对收益率上行、赤字高企、政策反复的多重压力，债市投资者正站在一个需要审慎决策的关口。五位策略师的建议殊途同归：不必被短期消息过度左右，用多元化的固定收益组合、适度的短久期策略、以及必要的通胀对冲工具，来应对市场波动。

债券并未失去配置价值，但过去较为轻松的投资环境确实已经改变。在通胀与赤字问题得到有效解决之前，保持谨慎、分散布局、灵活调整，或许是穿越债市波动的稳妥选择。