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日本债券市场近期波动频繁，10年期国债收益率逐渐靠近3%的重要关口，这令日本央行在购债稳定市场与加息应对通胀之间陷入左右为难的境地。

日本央行前政策委员足立诚司（Seiji Adachi）分析指出，若收益率突破3%，首相高市早苗（Sanae Takaichi）的财政扩张政策将面临严峻挑战，央行可能遭受来自政府的购债压力，而通胀上行压力又倒逼央行推进加息进程，政策平衡的难度显著上升。

日债收益率攀升 财政政策根基受考验

高市早苗内阁推行的扩张性财政政策，其核心前提是经济增速长期高于长期利率，以此控制日本高额政府债务并维持财政稳健。

足立诚司表示，当前日本通胀维持在2%水平，实际经济增速最高仅为1%，若10年期日债收益率突破3%，这一政策前提将彻底被动摇。他说：“一旦10年期国债收益率升破3%，市场会对日本财政可持续性产生巨大疑虑。”他补充说，日本政府大概率将3%至3.5%的收益率区间视为关键防线。

上周，10年期日债收益率触及2.86%，创下三十年来的新高，核心诱因是市场认为高市早苗的经济纲领草案弱化了财政纪律承诺；截至本周四（7月16日），该收益率回落至2.7%附近，但上行压力仍然存在。

足立诚司强调，当前日本债务占GDP比值虽有所回落，但推高收益率的核心并非当下的财政状况，而是市场对日本未来财政纪律的担忧。他至今仍与现任央行官员及高市早苗团队经济顾问保持沟通，对市场情绪有着清晰的判断。

央行政策两难 购债与加息难兼顾

自2024年起，日本央行便着手推进货币政策正常化，一边上调短期政策利率，一边缩减购债规模，收缩十年大规模货币刺激带来的巨额资产负债表。但受债市波动影响，央行上月决定从下一财年起暂停购债缩减，并重申将通过紧急购债遏制长期收益率过快上行。

值得注意的是，日本央行已取消收益率曲线控制，不再将购债作为常规货币政策工具，重启紧急购债将打乱其退出前行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）激进刺激政策遗留举措的节奏。足立诚司分析，政府虽可能施压央行加大购债，却不会公开反对加息，因为此举易引发通胀失控的担忧，反而进一步推高收益率。

通胀压力未减 加息进程持续推进

受日元贬值带来的输入性成本上涨以及人工智能产业旺盛需求影响，油价回落的通缩缓解效果被抵消，日本通胀仍面临上行压力。

足立诚司预判，央行大概率在今年10月至明年1月将短期政策利率上调至1.25%，该水平被认为接近经济中性利率。他说：“利率上调至1.25%后，央行加息决策将完全依据通胀风险，目标也从调节货币宽松力度转向抑制通胀。”

今年6月，日本央行已将利率升至三十一年新高，迈出了货币政策正常化的关键一步。足立诚司表示，受中东局势影响，布伦特原油价格存在变数，明年央行或进一步加息至1.5%或1.75%。而据知情人士透露，央行本月将维持利率不变，但会持续关注通胀超预期上行的风险。

综合来看，日本央行正处于政策抉择的关键节点，既要应对债市波动可能带来的政治压力，又要兼顾通胀管控的核心目标。

高市早苗的财政扩张政策与央行的货币正常化进程形成博弈，叠加外部地缘与能源价格的不确定性，后续日本货币政策走向将持续影响全球债市与汇率市场，其政策平衡能力也将面临严峻考验。

北京时间7月16日14:46 10年期日债收益率 报 2.711%